一般来说，当地缘局势持续紧张时，市场避险情绪往往会上升，作为典型避险资产的黄金通常也会受益。然而，从今年3月以来的黄金价格表现来看，金价却出现明显下跌。截至3月27日，国际金价单月跌幅高达14.45%。在中东地缘局势持续反复的背景下，黄金不仅未能体现避险优势，反而表现为下跌较为显著的主流资产之一。
除了避险属性之外，黄金还具有抗通胀特征。今年3月以来，中东地缘局势持续紧张，高油价一度引发全球市场对通胀上行的担忧。但作为传统抗通胀资产的黄金，并未因通胀预期抬升而受益，反而出现“通胀预期上行、金价下跌”的背离现象，其背后原因值得进一步探讨。
从影响因素的优先级来看，美元对黄金价格的影响最为显著，其次才是地缘政治局势、通胀预期以及供需关系等因素。
从历史表现来看，美元与黄金价格之间通常呈现明显的负相关关系，且这一负相关性较为稳定。黄金价格对美元走势的敏感度也相对较高。
“一鲸落，万物生”通常用来形容美元与全球多数资产价格之间的关系：当美元触顶回落并开启一轮调整周期时，包括黄金、石油、新兴市场股市在内的资产价格往往受益；相反，当美元筑底回升并进入上行周期时，黄金等资产价格则会承压。
回顾近一轮黄金牛市，自2016年启动以来，已延续近10年。在这一轮上涨过程中，2025年一季度之后的涨幅贡献尤为显著，占整体涨幅的50%以上。
以价格区间来看，2025年一季度国际金价尚不足2700美元，而到2026年一季度最高升至5626美元左右，一年内实现翻倍以上上涨。
从美元指数走势来看，其自2022年四季度起整体呈震荡下行趋势，并在2025年一季度后进一步加速下行。与之对应，黄金价格则同步加速上涨，再次印证了美元与黄金之间较强的负相关关系。
换言之，如果未来美元指数进入加速上行阶段，将对以黄金为代表的多数资产价格形成压制。一旦美元进入新一轮上行周期，全球资产价格也可能随之进入调整阶段。
在美元回升的背景下，黄金对地缘局势与通胀预期的敏感度可能有所下降。在美元上行周期中，其他因素对黄金价格的影响相对有限，美元仍是主导因素。此外，前几年黄金价格持续上涨，已积累较多获利盘，在高位存在一定兑现压力，抛压可能超过买盘，从而削弱地缘局势对金价的支撑作用。
值得注意的是，黄金不生息，持有期间无法获得股息或利息收入。如果买在高位，只能依赖价格回升以实现解套。相比之下，若投资于高股息资产，以约5%的年均股息率计算，约20年即可回收本金，这也构成了投资股市优质资产与投资黄金的重要区别。
在中东地缘局势持续紧张的背景下，2026年全球投资市场仍可能保持高波动状态。未来需重点关注美元指数走势。一旦美元进入新一轮上行周期，需警惕其对黄金等资产价格的冲击。在黄金处于历史高位附近的情况下，投资仍需保持谨慎，强化风险管理意识，比单纯追求收益更为重要。
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